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【中信建投非银金融科技】用友金融:财税管理
浏览: 发布日期:2021-10-02

  用友金融是用友收集的控股子公司,创设于2004年,2016年挂牌新三板。公司正在拘束类IT编制范围有着丰盛的行业know how和口碑积蓄,从拘束编制切入流程相对程序化的局限交易编制后,疾速翻开现象,获取稳妥拉长,2015-2020年营收/净利润复合增速永别为13.1%/14.8%。

  产物研发本事位居行业前线,正在众个细分范围成为市集龙头。近三年来,公司研发用度率均匀抢先30%,位居行业前线,研发职员占比到达43%。得益于永远研发革新,截至2020岁尾,公司累计效劳客户抢先1000家,正在税务拘束营改增范围市占率第一,并成为银行往还级总账编制的头部供应商;正在自己细分范围中,笼罩了银行、证券、保障、租赁、企业年金等笔直行业90%、70%、40%、60%、75%的头部客户。

  受益于金融信创真实定性机缘。2019年8月22日,央行印发《金融科技进展计议(2019-2021年)》,提出到2021年,要确立健康我邦金融科技进展的“四梁八柱”,将金融科技树立普及到邦度计谋层面;2020年6月,证监会新部分“科技囚禁局”正式入列,实施证券期货行业金融科技进展与囚禁联系的八大机能,显现了其“一体两翼”的科技囚禁体例。跟着金融科技邦度顶层计议明了,各地对金融科技财产进展的支撑计谋也逐渐落地。自上而下的一系列计谋揭橥,注解晰计谋端对金融科技进展的利好。

  结余预测与投资提议:估计公司2021-2023年营收永别为5.09/6.34/7.99亿元,归母净利润永别为0.86/0.96/1.08亿元。根据2023E年38倍PE折现到本年,对应市值为36.10亿元,对象价33.63元,初次笼罩赐与“买入”评级。

  危机提示:金融信创促进不足预期危机;公司订单获取不足预期危机;母公司支撑削弱危机。

  基因一:脱胎于用友收集集团,获取股东强力支撑,口碑、技巧、行业know how积蓄至极雄厚。公司原为用友收集金融奇迹部,早期为证券公司开荒管帐核算编制,2004年从集团分拆创设用友金融,基于母公司用友收集正在拘束软件方面的积蓄和上风,公司总体上正在拘束编制方面上风更为特出,逐步成为金融业拘束类编制、养老金编制等范围邦内最强的供应商之一,于2016年11月正在新三板挂牌(839483),2017年10月入选革新层,此刻已递交精选层挂牌申报稿。截至2021年8月,用友收集持有公司74.53%的股份,二者实控人均为董事长王文京先生。员工持股平台友融利亨和友融利丰合计持有公司股份13.8%,其奉行事宜合股人公司副董事长李友先生,曾任用友收集高级副总裁、奉行总裁等身分。

  基因二:以金融全行业计谋为先,下设六大奇迹部,产物门类具备。2004年创设之初,公司就定下金融全行业进展计谋,面向金融全行业客户供应软件产物和技巧效劳,中央产物网罗拘束编制和交易编制两局限。依附下设的银行客户奇迹部、非银金融客户奇迹部、租赁与链融云奇迹部、养老金融客户奇迹部、HR交易部、金融革新交易部六大奇迹部,累计效劳客户抢先1000家,目前正在银行、证券、保障、租赁、企业年金市集头部客户的笼罩率永别为90%、70%、40%、60%、75%。确立告终壮的客户根源。2016年再获资金助力之后,效力践行金融科技代价,增强云交易,也逐渐拓展了互联网金融、融资租赁、保理、保障中介、小贷、消费金融、融资担保等范围的众元客户。

  基因三:高度珍贵革新和研发加入,产物定位懂得、程序化水平较高,正在众个细分范围享有技巧壁垒。公司2018年-2021年Q1的研发加入永别为1.42亿元、1.35亿元、0.87亿元、0.20亿元,占贸易收入比重永别为41.3%、35.4%、20.8%、44.2%,员工中研发职员占比到达43%,与同行比拟从来处于较高水准。永远的高研发加入加疾了产物的更新迭代,正在众个范围酿成了技巧壁垒。比如,公司正在税务拘束营改增编制市占率第一、是银行往还级总账编制的top 2供应商、HR编制供应300众家金融客户、具备委托人编制和弹性福利筹划的养老金交易编制自成一家。相较于其他从事交易编制开荒的供应商而言,用友金融精准控制自己上风,以程序化水平较高、通用性较强的拘束编制为切入点,逐渐扩张到交易流程中相对程序化的细分范围,极大的下降了客户施行本钱。

  受益于金融IT需求的继续拉长,2015-2020年营收/净利润复合增速永别为13.1%/14.8%。2015-2021年上半年公司永别博得贸易收入2.04亿元、3.73亿元、3.33亿元、3.44亿元、3.81亿元、4.27亿元、1.52亿元,2015-2020年六年复合年均增速到达13.1%;杀青归母净利润0.34亿元、0.61亿元、0.21亿元、0.48亿元、0.59亿元、0.78亿元、0.05亿元,同比增速永别为79 %、-66%、129%、23%、32%、-44%,事迹维持高速稳妥拉长。跟着我邦讯息科技革新程度持续提拔,数智化成为金融业的紧要进展趋向。

  银行IT收入占比53.3%,云效劳收入奉献继续增添。2020年公司博得的银行客户收入为2.2亿元,正在交易构造中占比为51.2%,2021H1占比接续拉长至53.3%,创汗青新高,是最紧要的收入和利润来历,奉献了约50%的毛利,其次是证券、基金、期货客户,共计收入占比13.6%。公司盘绕客户为核心,酿成了成熟的收费形式,紧要网罗软件许可费、运维效劳费、商议、施行、开荒效劳费,编制集成费和云效劳费,根据行业客户分工确立了笼罩世界的直销形式,通过招投标运动或直接商洽签署项目合同。近年来,跟着金融云的疾速进展,公司云效劳的收入奉献也有所增添,从2018年的0.13亿元提拔至2020年的1.33亿元,占产物及技巧收入比重从4.81%提拔至38%。

  产物程序化水平高,公司归纳毛利率安靖正在60%足下。2016年至2021年上半年,集体毛利率永别为57.9%、56.1%、60.6%、62.8%、62.3%、62.5%,毛利率稳中有升。2021年上半年各项交易中,相信交易毛利率最高,为79.4%,银行交易为63.44%,略高于集体程度,证券、基金、期货交易,租赁交易与保障交易的毛利率永别为62.42%、51.47%、53.81%。毛利润奉献方面,银行交易毛利润奉献最高,2021年上半年到达了54.1%,奉献了公司一半以上的毛利润;其次是证券、基金、期货交易,毛利润奉献为13.6%;租赁交易、相信交易、保障交易的毛利润奉献率永别为8.2%、8.2%、4.0%。

  银行IT体量重大,市集领域抢先千亿,2016-2020年复合增速7.9%。银行IT网罗根源软硬件和办理计划两大类。IT办理计划是指通过IT伎俩杀青对银行交易拘束、决定等方面的支撑。2018年中邦银行业IT办理计划总量为412亿元,同比拉长23%。从效力上,IT办理计划分为交易类、渠道类和拘束类,截至2020年,正在IT办理计划中,交易类办理计划占比最高为42%,拘束类与渠道类办理计划永别占比36%和20%。交易类网罗中央交易、信贷拘束、付出整理和中心交易,拘束类网罗渠道&客户相闭、风控合规、企业资源等。此中中央交易编制是最大的子编制,2019年其市集领域为77.32亿元。用友金融从事的紧要是银行IT的交易和拘束类。

  中邦贸易银行资产领域远超美邦,但IT加入领域远不足。2020年我邦贸易银行资产领域41.21万亿美元,美邦贸易银行资产领域约20.65万亿美元,为中邦的二分之一。从IT付出占营收比重来看,2017年外洋银行机构的讯息化付出占比正在6%足下,而我邦银行机构的讯息化付出占比不到2%,证券公司讯息化付出占比仅为3%足下,我邦金融IT厂商还存正在宏大的进展空间。

  受益于散布式技巧改制与邦产取代,银行IT开启新一轮景气周期。银行IT的投资周期凡是为4-7年,隔绝上一轮景气低点2013年曾经过去7年众。一方面,银行古板以IOE为主导的召集式中央编制受到本能和庇护本钱的局限,另一方面,基于X86的邦产散布式中央编制日渐成熟,叠加金融信创的计谋胀吹,先散布式取代,后软硬件重塑,已成趋向;中央编制升级带来的外围编制跟紧配套改制,也将带来抢先千亿领域的增量市集。

  中小银行IT自研本钱高,外包需求激烈。中小型银行因资金亏欠等题目,正在IT编制树立上与头部银行有显明差异,自研编制较少,难以知足全交易流程自行开荒的需求。同时,中小银行特正在交易扩张期内同样对自己IT编制提出了更高央求,正在根源开荒本事虚亏的靠山下,外包开荒与IT办理计划技巧买入的需求日益增加。

  邦内厂商性价比普及,海外巨头逐步式微。2013年至今海外巨头如IBM、SAP等从强势领跑到逐步式微,到2018年曾经根本全体掉出第一梯队(Top10)。相较于海外巨头的产物,本土品牌产物正在产物本能上虽不占优,但价钱上风教育更高性价比,份额呈扩张趋向。与此相对应,IBM、SAP等正在宏大比赛压力下主动紧缩中邦交易,仅保存中央编制联系的高利润交易,而这进一步加快邦产厂商兴起。

  归纳性厂商较少,一体化办理计划能够加快渗出。因为银行IT供应商众深耕笔直细分范围,种种IT办理计划之间交集有限,横向拓展较难,所以IT办理计划市集体例集体偏分袂,邦产厂商正在各细分市集扫数吐花,比赛实则持续加剧,驱动行业逐步走向分袂,CR10和CR5均正在过去几年间继续下行。依照IDC的统计,文思海辉、宇信科技、神州讯息、南天讯息、天阳科技等正在归纳市集中排名靠前,2019年的份额永别约为5.8%、4.8%、4.7%、4.2%、3.0%,银行IT行业的CR5为22.5%,市集较为分袂。改日,跟着银行业准初学槛的普及,一级银行对IT效劳商归纳本事央求普及,一体化办理计划将加快渗出,银行IT业市集召集度将进一步提拔。

  资金市集IT加入体量与银行比拟偏小,但增速较疾。资金市集IT包蕴为证券、基金、期货公司供应技巧编制的效劳。此中,证券/期货IT的中央是柜台往还编制及各交易线办理计划,基金等资管机构IT的中央投资往还编制、估值核算编制等。以证券业为例,每年券商IT加入的2/3为编制加入,1/3为职员薪酬,集体加入体量与银行比拟偏小,局限券商仅限于知足平常IT运维,而缺乏资源用于金融科技革新。

  证券业IT加入占比与海外差异不大,拉长紧要来自于资金市集持续扩容。证券公司正在拟订预算加入时,会以上年事迹状况为参考。2020年证券业IT加入领域约为263亿,占上年贸易收入的7.3%,而外资头部投行摩根大通、花旗集团等2019年IT加入永别占上年度贸易收入的9.0%和9.7%,切磋到邦际投行的混业规划状况,数据可比性略有亏欠,所以邦内证券业IT紧要驱动成分是行业自己贸易领域的拉长,叠加计谋对券商加大讯息技巧加入的鞭策,譬如将IT加入纳入分类评级因子并普及权重。2020年证券业贸易收入4484.79亿元,根据7.5%的占比估算,2021年证券业IT加入领域估计能到达358.78亿元,对应同比增速36%。

  计谋利好频出,资金市集联系行业支撑高景心胸。2019年9月,证监会召开了扫数深化资金市集更改作事漫讲会,提出了资金市集“深改12条”,拉开本轮资金市集更改的序幕。2020年6月,证监会揭橥创业板更改并试点注册制联系轨制正派。2020年12月正式出台退市新规,对退市程序和退市流程举行优化和精简。2021年9月,习总书记揭晓将深化新三板更改、设立北京证券往还所。9月3日北交所正式注册整饬,注册资金10亿元,紧接着联系交易正派出手搜罗社会偏睹,各类计谋加快出台注解,中邦资金市集做大做强进入疾车道。据中邦证券业协会统计,2021年上半年,139家券商杀青营收2,324.14亿元,同比拉长8.9%;杀青净利润902.79亿元,同比拉长8.6%;新基金募资总领域到达1.61万亿元,创下汗青新高,资金市集扩容动力实足。

  资金市集IT产物化水平高、行业召集度高。贸易形式差别决计了市集比赛体例差别,与以效劳为导向的银行业IT比拟,产物化水平更高的资金市集IT行业召集度更高,毛利率也更高,并且金融机构对付安靖、安详的央求也使得对头部供应商的认同度更高,所以从比赛体例来看,资金市集IT无论正在卖方仍旧买方均流露出尤其召集化的状况,正在拘束编制范围,用友金融正在证券行业市集笼罩率抢先70%,曾经具备较高口碑。

  保障IT加入远低于海外,2019-2023年复合增速希望达22.80%。保障IT网罗中央交易编制、渠道编制、拘束编制。相较于银行业和资金市集IT,保障业对IT编制树立的敏锐度不高,紧要是因为保障公司的规划形式凡是比力安靖,公司更方向于正在原有讯息编制根源进步行迭代更新,IT办理计划市集领域紧要受新设保障公司、新险种、现有编制运维改制所驱动。据银保监会数据统计,2018年我邦保障业原保费收入3.80万亿元,IT加入领域仅占保费收入的0.6%,到2019年,紧要保障机构讯息科技直接加入330众亿元,同比拉长16.9%,占保费收入的0.8%,远低于旺盛邦度5%足下的程度。保障IT加入占比力低的来源紧要是保障机构数目较少+保障产物平常往还频率较低+太过依赖署理人使得直销占比力低,跟着保障行业线上化加快,互联网直销编制的修建和联系配套改酿成为渠驱动改日IT拉长的看点。据IDC数据显示,2023年市集领域希望到达204.74亿元,2019-2023年CAGR希望达22.80%。

  保障IT办理计划产物定制化水平较高,市集召集度高于银行、资金市集IT。因为保障行业自己的头部效应显明,议价本事强,使得定制化效劳居众,2019年邦内前5大人身险公司的保费市集份额为53.93%,前5大产业险公司的份额为73.78%。保障IT紧要入局玩家另有中科软、软通动力、新致软件、易保收集等,毛利率根本上正在30%足下,此中中科软紧要从事中央交易编制,2018年市占率抢先40%,用友金融正在拘束编制细分市集笼罩率到达40%。

  正在租赁IT效劳范围,用友金融市集笼罩率高达60%。用友金融完善的业、财一体化办理计划,也许扫数支撑租赁公司展开租赁交易、树立拘束范例、提拔交易功用等需求。公司已与行业内众家租赁企业确立了配合,已效劳于网罗中集融资租赁、中邦金租、邦银金租、中筑投租赁、洛银金租、贵银金租、河北金租、中银金租等优质客户。计划支撑全豹租赁交易性命周期的闭节症结的讯息化拘束,同时通过整合金融租赁行业联系拘束范例、囚禁轨制、央求程序等实质,进一步提拔专业化商议效劳本事。

  租赁IT编制租赁行业特有的拘束范例、囚禁轨制、央求程序等绑定。交银金融租赁中央账务编制(LAS)紧要涵盖了:直租回租、规划性租赁、资金拘束、结余预测、税务措置、银企直联、集团资金池交易等7大中央效力,从2013年上线出手到项目顺手验收,再到编制效力迭代开荒升级前后共阅历了4年的树立周期。编制同时知足了交银租赁的航运租赁、航空租赁、民众奇迹租赁、能源摆设租赁、厂商租赁等众种特性租赁交易,为客户供应直租、回租、规划租赁、融资租赁、羼杂租赁及境内保税区SPV项目等众种租赁形式;同时基于用友金融庞大的技巧平台,杀青了和其他编制的完好对接,依托于银企直联也许知足公司每年众达8000笔的付出交易措置;集团资金池交易则笼罩了境内、境外、群众币、美元的资金交易,知足交银租赁主体和众达200个SPV之间的资金归集委贷交易,主动化措置往还数据并天生对应的财政数据;结余预测则也许依照编制中的房钱筹划和还款筹划预测出收入付出、现金流入流出以及结余明细讯息。

  正在养老金IT效劳范围,用友金融市集占领率高达75%。用友金融是邦内最早做养老金编制的IT企业之一,有十众年养老金行业履历,为养老金运营机构供应养老金拘束的中央交易编制,具有诸众机构和企业客户的告成案例,已效劳于网罗光大银行、中信银行、招商银行、人珍惜老、筑信养老金等优质客户。养老金编制笼罩账管编制(企业年金、职业年金)、受托编制(企业年金、职业年金)、薪酬福利筹划、弹性福利筹划等众个交易范围,此中委托人编制、弹性福利筹划模块是用友特有的产物,且笼罩面最广。

  云估计打算市集拉长安靖,到场玩家浩繁,“笔直范围IT效劳商+云效劳商”组合,曾经成为此刻金融云项主意程序设备。据IDC数据显示,2020年中邦金融云市集领域到达27.3亿美元,同比拉长39.5%,此中,根源措施与办理计划市集增速永别到达40.8%和36.5%。紧要到场玩家网罗大型金融机构、互联网公司和金融讯息技巧企业。1)此中大型金融机构将其自筑的私有云平台拓展为行业云,向中小机构输出SaaS效劳。目前,邦内已有囚禁机构、邦有银行、大型股份制银行等自行或与技巧类公司配合配合搭筑云平台。大型金融机构供应云效劳的上风是其产物积蓄了机构自己丰盛的交易履历;2)互联网公司依附云估计打算、人工智能、大数据方面的积蓄,以及正在C端丰盛的用户资源,也是目前云估计打算效劳,更加是IaaS范围的紧要供应方;3)金融软件及讯息效劳企业深耕金融行业众年,对金融机构正在拘束和交易方面的需求,以及囚禁和宏观处境对其讯息技巧操纵的影响较为领略,正在B端有较大上风。依附其自己的技巧上风和客户资源,借助金融机构自己和大型互联网公司正在IaaS方面的资源,可针对性地供应依照各细分范围行业特色开荒的SaaS和PaaS效劳。

  用友金融新开荒的原型产物已众人采用云原生技巧,比拟于古板软件原型产物,该类型产物落地施行时分较短,客户开荒本钱较低。受囚禁计谋局限,金融行业需求以私有云产物为主,公司依照金融行业客户的特质,要点进展云估计打算联系平台、效劳及产物组织,助力金融行业通过新兴技巧转型进展。

  金融科技进展曾经上升为邦度层面计谋。2019年8月22日,央行印发《金融科技(Fintech)进展计议(2019-2021年)》,提出到2021年,要确立健康我邦金融科技进展的“四梁八柱”,进一步加强金融业科技操纵本事,杀青金融与科技深度调和、调解进展。初次从邦度层面临金融科技进展做出整体性计议,明了提出了要胀吹我邦金融科技进展居于邦际领先程度。与此同时,银、证、保细分范围的金融科技顶层计议与拘束机制也正在持续完整。2020年6月,证监会新部分“科技囚禁局”正式入列,实施证券期货行业金融科技进展与囚禁联系的八大机能,显现了其“一体两翼”的科技囚禁体例。跟着金融科技邦度顶层计议明了,各地对金融科技财产进展的支撑计谋也逐渐落地。自2018年从此,北京、上海、深圳、广州一系列的金融科技支撑计谋接踵揭橥,通过招商融资、人才补贴、融资支撑等步调搀扶金融科技进展。自上而下的一系列计谋揭橥,注解晰计谋端对金融科技进展的利好。

  金融机构众确立科技部分和联系子公司,效劳母行是其紧要机能,专业范围中央比赛力有待提拔。安定银行最早出手了科技子公司的物色,于2008年设立了安定科技子公司。自15年从此,各大股份制与银行与邦有大行也纷纷确立科技子公司。银行科技子公司的交易途途众人仍是内正在需求为主,对外输出为辅的特质,效劳母行是其设立的初志与紧要效力点,其次是对同行中小银行的技巧输出,终末是效劳与政府机构以及其他企业。从产物角度,消除开荒银行内部需求以外,对外输生产品紧要是召集正在金融云,产物同质化较强。

  差别的银行科技子公司的定位存正在分歧,仍需与外部厂商配合开荒项目,技巧输出本事有限。一方面,科技子公司的创设,避免了操纵第三方厂商开荒中央编制时存正在的数据安详隐患,可是另一方面,银行科技子公司正在技巧程度与专业本事上,与古板的专业金融IT效劳商仍存正在差异,薪酬体例也难以跳脱出银行的局限,故人才吸引力相对互联网公司相对亏欠。且众人依托母行举行项目开荒,巨额项目仍需与外部IT配合开荒,内部更众承当交易对接与接口开荒的作事,所以科技子公司独立确立完善的金融效劳体例对外输出仍有必然难度。

  因技巧壁垒较高,目前为往还级总账编制的头部供应商。过去,金融机构的交易和账务众系缚为一体,当交易属性丰富,交易限度拓展之时,中央编制往往承接压力较大,所以树立独立于中央交易以外的往还型大总账编制成为金融业IT的普通需求。用友金融正在往还型总账方面具备强劲的产物与研发能力,差别于长亮科技紧要效劳银行的特质,公司不单效劳于银行业,也效劳于其他金融机构。往还型总账紧要网罗管帐核算引擎、根源总账拘束与报外阐发三大效力板块,通过管帐引擎的树立,杀青往还与核算分手,提拔总账和各交易编制运营功用,下降本钱,助力银行管帐核算数据程序化、工致化和确凿性,为后续IT树立打好根源。代外客户网罗中邦邮政积贮银行、华通银行、上饶银行、湖南省村庄信用社合伙社、江苏省村庄信用社等。邮储银行的行业办理计划中,总账编制扫数杀青新管帐标准核算央求,整合了邮政积贮银行的八大核算子编制数据,编制承载本事杀青打破,是邦内进步的大召集大总账编制。

  供应全税种召集团结拘束编制,正在营改增市集占领率第一。扫数税务拘束编制是对全税种的召集、团结拘束的平台,包蕴企业所得税、增值税、印花税、房产税等通盘税种的涉税事宜,为金融机构搭筑完善的税务机闭机构框架,已毕每家机构涉税交易的平常措置:网罗平常税费的计提、主动出具申报外、涉税档案的拘束、内部税务流程团结化拘束、外里部税务检讨的应对等;正在杀青涉税交易范例化、召集化措置的同时,能够增强外里部涉税危机的管控、实时供应税负阐发数据供金融机构操纵于税务规画。截至2021年6月23日,已有近50家金融机构操纵公司该产物。扫数税务管明确决计划中的增值税拘束平台曾经被200家金融机构操纵,代外客户网罗邦度开荒银行、上海银行、浦发银行等。

  金融行业HR编制范围的领头羊,笼罩全行业300众家客户。金融业的人力资源编制相较于其他行业有显明分歧,用友金融eHR人力资金拘束产物调和了一系列行业办理计划及操纵插件,为客户供应“量文体衣”,如强制歇假、支属回避等迥殊囚禁需求,赐与了定制化的办理计划。正在金融行业具有抢先300众家客户,涉及金控集团、银行、证券、保障、相信、基金、期货、租赁等种种型客户,为种种金融机构供应全性命周期的人力资金管明确决计划,正在提拔员工舒服度和人力资金代价的同时。代外客户网罗中邦群众银行、邦度开荒银行、邮储银行、中信银行、光大银行、易方达、中邦安谧、申万宏源证券等各细分范围头部用户。

  银行IT:银行交易是公司中央收入来历,且是金融信创紧要受益对象,行业集体比赛体例较为分袂,正在拘束类更加是往还级总账等编制顶用友金融市占率较高,估计公司将受益于新一轮银行讯息技巧投资周期。所以咱们估计2021-2023年收入增速为29.5%、25.0%、25.0%。

  证券、基金、期货IT:资金市集IT加入紧要伴随资金市集体量增添而增添,但中央交易编制等范围召集度曾经较高,所以参考据券等行业增速连系公司状况,咱们估计该类交易2021-2023年营收增速为25.0%、17.5%、17.5%。

  投资提议与评级:公司是归纳金融软件效劳供应商龙头,银行IT奉献收入和毛利过半,以拘束类编制为中央上风,正在众金融范围皆有组织,产物程序化水平也比力高,别的,因为母公司用友收集的支撑,能够享有必然估值溢价,所以咱们选拔上述可比标的。可比公司2021年均匀估值为46倍PE,切磋到公司目前的市集身分和改日事迹弹性,咱们根据2023E年38倍PE折现到本年,对应市值为36.10亿元,对象价33.63元,初次笼罩赐与“买入”评级。

  金融信创促进不足预期危机;公司订单获取不足预期危机;母公司支撑削弱危机。

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